近年来，随着國(guó)内化妆品行业市场规模的不断扩大，一批行业地位显著成長(cháng)性较高的本土化妆品公司纷纷开启资产证券化之路，引起了资本市场的高度关注
　　据了解，除较早前IPO遇阻的相宜本草(cǎo)和安婕妤外，自2016年至今，珀莱雅、毛戈平、名臣健康、御家汇和丽人丽妆等IPO申请均获证监会受理(lǐ)。丸美股份在2016年IPO被否后又(yòu)于不久前再次申报了材料，而拉芳家化成功实现A股登陆。此外，截至目前，新(xīn)三板也已集聚了江苏美爱斯、诺斯贝尔等40余家大小(xiǎo)规模的化妆品产业链的公司.
　　强大产业支撑证券化
　　化妆品企业加速证券化的趋势，有(yǒu)着强大的产业逻辑支撑。根据欧睿國(guó)际数据，中國(guó)化妆品的市场规模从2007年的1400亿元增長(cháng)至2016年的3332亿元，成為(wèi)全球第二大化妆品消费國(guó)。该机构还预测，2017年至2021年，中國(guó)化妆品行业复合增速超过6.7%，超出欧美及日韩发达國(guó)家，依然保持全球增長(cháng)最快的化妆品市场地位。虽然面临國(guó)外化妆品巨头的激烈竞争，依然有(yǒu)一批本土企业凭借差异化的经营策略和对國(guó)内市场的独特理(lǐ)解杀出一条血路，在市场中占有(yǒu)一席之地。
　　实际上，作為(wèi)目前居于全球第二的化妆品行业市场，仅有(yǒu)数量极為(wèi)有(yǒu)限的本土品牌实现A股上市，而已上市的公司中也出现了卖壳（白猫股份）和更换主业（索芙特）的情形。再剔除以洗衣粉為(wèi)主业的广州浪奇、以牙膏為(wèi)主业的两面针和以医药生物(wù)為(wèi)主业的片仔癀，严格意义上，A股仅剩下三家较為(wèi)纯正的化妆品企业，即百年老店(diàn)上海家化、刚上市成功的拉芳家化以及通过并購(gòu)切入化妆品渠道的青岛金王。
　　在行业上升趋势明显、已上市企业数量稀缺以及新(xīn)股发行加速的大背景下，市场普遍预期，本土化妆品企业IPO的速度会加快。
　　化妆品行业销售咨询机构聚美丽董事、塞恩资本合伙人夏天曾表示，由于中國(guó)化妆品行业发展历史的原因，导致目前在主板上市的化妆品企业数量极其稀少，化妆品产业是一个充满梦想、机遇和想象力的产业，更是备受资本追捧可(kě)以成就伟大品牌和企业的产业，未来十年将是中國(guó)化妆品企业密集登陆资本市场的黄金窗口期。
　　中泰证券分(fēn)析师鞠兴海在其《3000亿妆点你的美》的研报中指出，随着城镇化增加、消费力提升和化妆意识的高涨，行业增長(cháng)动力具备，同时，2015年以来化妆品行业证券化、收購(gòu)频繁，预计未来3年时间将是集团化整合和品牌梯队搭建的过程，因而化妆品行业具备培育大市值巨头的潜质。
　　资本圈的隐忧
　　然而，面对行业内企业加速申报IPO的现象，梦想是否能(néng)真的照进现实？从部分(fēn)企业已获得的证监会反馈意见以及尚未获得反馈意见但遭到的媒體(tǐ)风波来看，资本圈依然抱有(yǒu)些许隐忧。
　　中國(guó)上市公司舆情中心梳理(lǐ)发现，最大的隐忧主要集中在平台依赖以及经销模式的风险。以御家汇和丽人丽妆為(wèi)例，前者从事面膜等护肤品的研发生产和销售，主要通过互联网销售产品，与天猫、京东、唯品会、聚美优品等電(diàn)商(shāng)平台建立合作。丽人丽妆则是与品牌方直接合作获取授权，通过买断式经销模式开展化妆品電(diàn)商(shāng)（天猫和淘宝）零售业務(wù)。二者商(shāng)业模式存在的相同问题為(wèi)过于依赖電(diàn)商(shāng)平台，销售渠道过于集中。
　　其二，经销模式的监管压力。以上半年再次冲刺IPO的丸美股份為(wèi)例，在其上次冲击IPO时，发审委要求“发行人补充说明经销的具體(tǐ)模式、对经销的相关内部控制制度及执行情况”以及“经销模式下，发行人经销商(shāng)网点的分(fēn)布、网点单点销售额等情况对照可(kě)比上市公司是否合理(lǐ)；报告期发行人前十大经销商(shāng)的纳税情况、期末存货情况，对照可(kě)比上市公司是否合理(lǐ)”。其招股书显示，2014~2016年，公司来自经销模式的收入占当年主营业務(wù)收入的比例分(fēn)别為(wèi)92.63%、92.02%和88.03%。珀莱雅也存在同样的问题，招股书显示2013-2015年公司通过与经销商(shāng)合作实现的收入分(fēn)别占公司主营业務(wù)收入的比重分(fēn)别為(wèi)96.16%、88.92%和81.25%。
　　对此，广发证券投行部高级经理(lǐ)“投行小(xiǎo)兵”撰文(wén)指出，“经销商(shāng)的核查的确是一个老大难问题，主要在于核查的深度和边界，到底怎样的核查程度才能(néng)帮助中介机构发表明确意见；监管机构或许也是通过这个项目传递一个信号，经销模式的企业还是要审慎申报，如同农业企业一样。”
　　此外，生产外包及重金营销所带来的潜在风险也是资本圈质疑的要点。
　　一方面，部分(fēn)企业為(wèi)了实现轻资产运营，将生产委托外包的模式。这一模式容易增加产品质量潜在风险。御家汇在2014年成立了湖(hú)南御家化妆品制造有(yǒu)限公司，从事护肤品的原料采購(gòu)和产品生产业務(wù)，协助公司生产自有(yǒu)品牌产品；但进展较慢。招股书显示，2014年御家汇主打品牌“御泥坊”委托加工的比例為(wèi)100%，2015年、2016年自主生产的比例仅為(wèi)11.43%、14.49%。
　　另一方面，则是本土品牌一直被诟病的“重营销轻研发”。珀莱雅招股书显示，2013年~2015年，公司“形象宣传推广费”分(fēn)别是同年净利润的2倍多(duō)。据悉，公司先后聘请了高圆圆、章子怡、唐嫣、宋慧乔、宋仲基等多(duō)名一線(xiàn)明显代言旗下产品。业内人士表示，营销费用(yòng)较高，说明企业品牌号召力较差，这种依靠营销费用(yòng)带动销售的模式是不可(kě)持续性的，也不可(kě)控，只能(néng)每年不断加大促销力度，才能(néng)支撑销售，非常受牵制。
　　总之，这些风险體(tǐ)现的是化妆品公司商(shāng)业模式的合理(lǐ)性以及经营可(kě)持续性。纵观走在IPO路上的各家化妆品企业，或多(duō)或少、或轻或重都存在上述问题，最终能(néng)否顺利通过监管层的审核，仍有(yǒu)待时间和案例的验证。